德科立（688205）精要：

①Ciena公布2024財年財報，在手訂單繼續(xù)增加1.5億美元，截至2024年底的累計積壓在手訂單達到21億美元，并且預期下個季度的訂單會非常強勁；

②國盛證券宋嘉吉看好公司是Ciena核心合作廠商，具備“芯片封測-器件封裝-模塊制造-光傳輸子系統(tǒng)”的垂直設計制造能力，將充分受益DCI相干光模塊需求高速增長；

③公司目前ROE水平在4.6%左右，對比中際旭創(chuàng)、新易盛等光模塊公司加權ROE水平均在15%左右（2023年報數據）有明顯差距，未來伴隨海外和國內的高毛利率DCI業(yè)務放量，ROE和估值有望明顯回升；

④宋嘉吉預計公司2024-2026年收入為9.8/13.7/17.8億元，歸母凈利潤為1.2/2.1/3.1億元，對應PE為77/44/30倍；

⑤風險提示：算力規(guī)模發(fā)展不及預期，相干光學發(fā)展不及預期。

相干光學龍頭Ciena股價大漲23%，公司預期下季度訂單將非常強勁，這家公司是Ciena核心合作廠商，具備“芯片封測+模塊制造+光傳輸子系統(tǒng)”垂直能力

事件：Ciena公布2024財年財報，訂單延續(xù)上個季度的景氣，再次超過收入。在手訂單繼續(xù)增加1.5億美元，截至2024年底的累計積壓在手訂單達到21億美元，并且預期下個季度的訂單會非常強勁。12月12日-13日，公司美股股價大漲近23%。

國盛證券宋嘉吉看好德科立作為Ciena核心合作廠商，有望深度受益。公司深耕于長距傳輸，以高速率、長距離、模塊化為主要特點的核心技術，具備“芯片封測-器件封裝-模塊制造-光傳輸子系統(tǒng)”的垂直設計制造能力，將充分受益DCI相干光模塊需求高速增長。

公司目前ROE水平在4.6%左右，對比中際旭創(chuàng)、新易盛等光模塊公司加權ROE水平均在15%左右（2023年報數據）有明顯差距，原因主要是公司的海外收入尚未明顯起量，而前期研發(fā)費用投入占比較高等因素所致。公司的PB水位也較同行偏低。未來伴隨海外和國內的高毛利率DCI業(yè)務放量，ROE和估值有望明顯回升。

宋嘉吉預計公司2024-2026年收入為9.8/13.7/17.8億元，歸母凈利潤為1.2/2.1/3.1億元，對應PE為77/44/30倍。

一、Ciena指引超預期，相干需求再上臺階

AI需求從數據中心內部向外部擴散，本質上與GPU上量后帶來的功耗激增相關，單個數據中心能耗不足以滿足日益增長的集群規(guī)模需求，多個數據中心互聯的迫切性拉動了DCI（數據中心之間互聯）的市場需求，而相干光學有望在長距離通信市場體現出明顯的性能優(yōu)勢。

同時未來幾年，隨著傳輸速率進一步提升，以及相干光模塊的規(guī)模效應和成本控制，相干光學也有望在數據中心內部的短距離互聯市場收獲份額。

根據Dell’OroGroup的預測，到2028年相干光器件將占收發(fā)器總量的45%以上，ZR+光器件到出貨量將達到70%的五年復合年增長速度。公司在全球長距離相干市場中深度參與。Ciena受益于北美AI需求向數據中心外的長距離市場擴散，進而有望帶動上游合作廠商需求提升。

二、黑科技加持，多年儲備有望厚積薄發(fā)

公司成立以來專注于光纖放大器、SFP光模塊、DWDM光傳輸設備等，目前已形成了光模塊、光放大器、光傳輸子系統(tǒng)三大技術平臺，在低損耗、大容量、長距離光傳輸領域擁有多項核心技術。

公司于2022年8月在科創(chuàng)板上市，上市以來全力推進C+L寬譜放大器、相干和高速率非相干光模塊、DCI和板卡級產品的研發(fā)制造，客戶覆蓋多家通信設備商、運營商，包括中興通訊、Ciena、諾基亞、ECI、中國移動、中國電信、國家電網等。

公司在包括相干光學、OXC、光交換、C+L光放大器、薄膜鈮酸鋰、CPO等多個新技術方向都有深厚儲備，在未來光通信新技術方向不斷深化發(fā)展的背景下，有望釋放更大的經營潛力。