財(cái)聯(lián)社1月14日訊（編輯 瀟湘）從特朗普勝選到特朗普即將上任，華爾街可能正收獲到一張沒(méi)人想要的“往返票”……

盡管標(biāo)普500指數(shù)在周一低開(kāi)高走，頑強(qiáng)地小幅收漲了0.16%，但盤(pán)中所出現(xiàn)的一幕依然令許多交易員們感到“心神不寧”——標(biāo)普500指數(shù)周一曾短暫跌破了11月5日(美國(guó)大選日)的收盤(pán)點(diǎn)位，這也預(yù)示著在美國(guó)大選后“特朗普交易”所引發(fā)的交投熱潮，眼下已幾乎被蠶食殆盡。

該基準(zhǔn)指數(shù)在隔夜盤(pán)初曾一度跌至5,773.31點(diǎn)的低位，但收盤(pán)時(shí)抹去了全天跌幅，小幅上漲至5836.22點(diǎn)。在大選日計(jì)票結(jié)果出爐之前，標(biāo)普500指數(shù)在11月5日曾收于5782.76點(diǎn)。11月6日特朗普宣布勝選后，標(biāo)普500指數(shù)大漲了2.5%，創(chuàng)下大選日后的最佳表現(xiàn)。在接下來(lái)的一個(gè)月里，標(biāo)普500指數(shù)持續(xù)攀升，最終于12月6日刷新了歷史最高位6099.97點(diǎn)。

不過(guò)，與歷史最高點(diǎn)相比，眼下標(biāo)普500指數(shù)的跌幅已超過(guò)了4%。投資者對(duì)股市的拋售，幾乎伴隨著美債收益率的持續(xù)大幅攀升，因人們?cè)絹?lái)越擔(dān)心美國(guó)通脹依然頑固，美聯(lián)儲(chǔ)將不得不縮減今年的降息計(jì)劃以應(yīng)對(duì)通脹。上周五出人意料的強(qiáng)勁就業(yè)數(shù)據(jù)更是加劇了這層擔(dān)憂。而在這一背景下，越來(lái)越多的投資者也開(kāi)始擔(dān)心股市估值過(guò)高。

事實(shí)上，眼下債市的處境足以令股市投資者感到焦慮。20年期美債收益率已持續(xù)超過(guò)了5%，30年期美債收益率在上周五也突破了這一重要關(guān)口，隨后又略低于這一水平。現(xiàn)在，對(duì)政策敏感的10年期國(guó)債收益率也正朝著這個(gè)方向發(fā)展，并連續(xù)創(chuàng)下了自2023年底以來(lái)的最高水平。

美債收益率上升會(huì)推高整個(gè)經(jīng)濟(jì)的借貸成本，并增加投資者持有美國(guó)國(guó)債至到期日可獲得的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)，從而給股市帶來(lái)壓力。隨著這種安全回報(bào)的上升，股票等風(fēng)險(xiǎn)較高的資產(chǎn)可能會(huì)顯得更加昂貴。

在美債收益率連續(xù)大漲的同時(shí)，人們不難看到的是股市波動(dòng)率也在攀升——Cboe波動(dòng)率指數(shù)(VIX)近期徘徊在20左右，這一水平通常表明交易員存在焦慮情緒。因而，盡管經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)令人鼓舞且華爾街最初對(duì)特朗普勝選做出了積極反應(yīng)，但過(guò)去一個(gè)月美股仍表現(xiàn)掙扎。

JonesTrading首席市場(chǎng)策略師Michael O'Rourke表示，“這是一個(gè)高期望值撞上現(xiàn)實(shí)的案例，”他指出，將競(jìng)選承諾轉(zhuǎn)化為政策是一個(gè)艱巨的過(guò)程。此外，越來(lái)越多的人可能已認(rèn)識(shí)到，關(guān)稅將成為新政府的一項(xiàng)基石政策，而這通常是投資者不喜歡的——因?yàn)殛P(guān)稅往往會(huì)拖累經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

“蜜月期可能已經(jīng)結(jié)束，”O(jiān)'Rourke補(bǔ)充道。

截然不同的市場(chǎng)處境

顯而易見(jiàn)的一點(diǎn)是，特朗普眼下入主白宮時(shí)的股市處境與2017年時(shí)大不相同。

首先，當(dāng)時(shí)的估值幾乎沒(méi)有過(guò)高的跡象，但現(xiàn)在卻已處于了岌岌可危的水平。標(biāo)普500指數(shù)在連續(xù)兩年漲幅超過(guò)20%之后，自2022年底以來(lái)的漲幅已超過(guò)50%。僅在去年，標(biāo)普500指數(shù)就締造了50多個(gè)歷史高位紀(jì)錄。對(duì)比特朗普的第一個(gè)任期，當(dāng)時(shí)標(biāo)普500指數(shù)在2016年的漲幅僅為9.5%，而在此前的兩年中也僅上漲了8.5%。

此外，當(dāng)時(shí)的美債收益率也比現(xiàn)在要低得多，這使得股市回報(bào)更具挑戰(zhàn)性。2017年1月20日特朗普就職時(shí)，10年期美債收益率僅為 2.47%，在其任期內(nèi)達(dá)到的最高點(diǎn)為3.24%。但如今，它已接近4.8%。而美聯(lián)儲(chǔ)聽(tīng)起來(lái)也不太愿意進(jìn)一步大幅降息。

最初圍繞特朗普議程的熱情在最近幾周也有所減退，特別是在最近圍繞政府可能關(guān)門(mén)的動(dòng)蕩，以及共和黨內(nèi)部在其他問(wèn)題上(如H-1B簽證)出現(xiàn)分歧的跡象之后。

Sevens Report Research創(chuàng)始人兼總裁Tom Essaye在給客戶的一份報(bào)道中寫(xiě)道，這幾乎無(wú)時(shí)無(wú)刻不在提醒人們，特朗普可能會(huì)在看似平凡的政府職能上制造戲劇性效果。“這很重要，因?yàn)楣埠忘h在眾議院和參議院中只有微弱多數(shù)的優(yōu)勢(shì)，這種戲劇性的局面讓人更加擔(dān)心有利于增長(zhǎng)的舉措會(huì)因內(nèi)訌而脫軌，這類(lèi)事件發(fā)生的時(shí)間越長(zhǎng)，市場(chǎng)就越會(huì)開(kāi)始懷疑有利于增長(zhǎng)的希望能否實(shí)現(xiàn)。”

此外，雖然投資者喜歡特朗普的放松管制和減稅計(jì)劃，但經(jīng)濟(jì)學(xué)家和策略師認(rèn)為他的關(guān)稅和移民建議可能會(huì)引發(fā)通貨膨脹，這可能會(huì)使美聯(lián)儲(chǔ)利率保持在較高水平的時(shí)間比華爾街預(yù)期的更長(zhǎng)。

美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在11月14日曾表示，政策制定者沒(méi)有看到讓他們想要“趕緊降息”的信號(hào)。而在上個(gè)月的新聞發(fā)布會(huì)上，鮑威爾則首度明確表示，一些政策制定者已經(jīng)開(kāi)始將提高關(guān)稅的潛在影響納入他們的假設(shè)，他同時(shí)指出，現(xiàn)在下結(jié)論還為時(shí)過(guò)早。

22V研究公司的Dennis DeBusschere在上個(gè)月給客戶的一份說(shuō)明中寫(xiě)道，“如今貨幣政策的不確定性較高，隨著即將上任的特朗普政府實(shí)施新的財(cái)政和關(guān)稅政策，這種不確定性可能至少在幾個(gè)月內(nèi)都會(huì)繼續(xù)存在。”

當(dāng)然，在另一方面，眼下依然有一些華爾街人士對(duì)特朗普的第二個(gè)任期持樂(lè)觀態(tài)度，特別是考慮到特朗普此前曾傾向于將股市表現(xiàn)視為自己執(zhí)政的成績(jī)單。對(duì)于這些交易員來(lái)說(shuō)，他們可能會(huì)寄希望于特朗普在發(fā)現(xiàn)自身的舉措有損市場(chǎng)后會(huì)及時(shí)收手。

Bahnsen Group首席投資官David Bahnsen上個(gè)月在接受電話采訪時(shí)表示，具體到關(guān)稅問(wèn)題，市場(chǎng)將押注關(guān)稅將被用作一種談判策略，而不是一種生硬的工具。Bahnsen的想法是，“如果市場(chǎng)出現(xiàn)不利反應(yīng)，那么鑒于特朗普喜歡把市場(chǎng)表現(xiàn)視為其總統(tǒng)任期的成績(jī)單，這最終將使他扭轉(zhuǎn)方向”。