財(cái)聯(lián)社1月14日訊（編輯 楊斌）央行今日發(fā)布最新的社融數(shù)據(jù)，受政府債券融資支撐以及居民信貸有所擴(kuò)張的影響，2024年12月社融有所回暖，同比多增9200余億元。從結(jié)構(gòu)上看，債券融資特別是政府債融資是社融增量的正向支撐。政府債券2024年12月凈融資1.76萬(wàn)億元，同比多8288億元；企業(yè)債券12月凈融資-153億元，同比少減2588億元。

近期債市有所波動(dòng)調(diào)整，部分機(jī)構(gòu)人士稱，在金融總量數(shù)據(jù)指示意義淡化的背景下，社融回暖并非當(dāng)前債市主要矛盾，部分交易日債市調(diào)整的原因主要是寬貨幣預(yù)期短期降溫。央行暫停公開(kāi)市場(chǎng)買(mǎi)入國(guó)債，直接對(duì)短端國(guó)債利率帶來(lái)上行壓力，也對(duì)長(zhǎng)端帶來(lái)擾動(dòng)。

對(duì)于央行暫停買(mǎi)入國(guó)債的操作，央行相關(guān)負(fù)責(zé)人在今天下午的國(guó)新辦發(fā)布會(huì)上表示，是為了避免加劇供需矛盾和市場(chǎng)波動(dòng)，希望市場(chǎng)能夠行穩(wěn)致遠(yuǎn)。

今日，10年國(guó)債活躍券收益率一度震蕩上行至1.65%，下午2時(shí)后轉(zhuǎn)向，截至下午4時(shí)30分，10年國(guó)債活躍券240011收益率報(bào)1.6175%，30年國(guó)債活躍券2400006收益率報(bào)1.8675%，10年國(guó)開(kāi)活躍券240215收益率報(bào)1.6525%。

今日下午5時(shí)許，央行主管媒體金融時(shí)報(bào)發(fā)布評(píng)論文章《適度寬松貨幣政策為市場(chǎng)吃下“定心丸”》，各方信息博弈之下，債券后市走勢(shì)有待觀察。

社融增速探底回升，居民長(zhǎng)貸有所擴(kuò)張

2024年12月，社會(huì)融資規(guī)模增加2.86萬(wàn)億元，比上年同期多增9249億元。社融口徑下，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款增加8407億元，同比少增2685億元。

有固收分析師向財(cái)聯(lián)社表示，12月社融有所回暖，政府債券融資依然是社融增長(zhǎng)的主力。存量社融增速探底回升，從前兩個(gè)月的7.8%回升至12月的8.0%。政府債券2024年12月凈融資1.76萬(wàn)億元，同比多8288億元；企業(yè)債券12月凈融資-153億元，同比少減2588億元。

中信證券團(tuán)隊(duì)表示，低利率環(huán)境使得企業(yè)更傾向于借助債券進(jìn)行融資。去年11月全國(guó)人大常委會(huì)批準(zhǔn)發(fā)行的特殊再融資債，用于化解地方政府債務(wù)，使得政府債融資分項(xiàng)對(duì)社融起到有效支撐?？紤]財(cái)政政策將更加積極有力，預(yù)計(jì)2025年政府債分項(xiàng)仍將持續(xù)支持社融。

“剔除政府債券融資來(lái)看，整體缺口達(dá)到5萬(wàn)億，不過(guò)與化債背景之下，一些存量信貸的償還也會(huì)導(dǎo)致信貸少增有關(guān)，考慮到今年財(cái)政政策將更加積極有力，預(yù)計(jì)政府債券在分項(xiàng)上仍將持續(xù)支持社融”，中信證券團(tuán)隊(duì)表示。

信貸方面，上述分析師指出，盡管貸款余額整體依然少增，但居民部門(mén)的信貸有所擴(kuò)張。

2024年12月，人民幣貸款增加9900億元，同比少增1800億元。分部門(mén)看，居民部分貸款增加3500億元，同比多增1279億元。其中，居民中長(zhǎng)期貸款增加3000億元，多增1279億元。

而企業(yè)的中長(zhǎng)期貸款大幅收縮，且票據(jù)沖量。12月，非金融企業(yè)單位貸款增加4900億元，同比少增4016億元。其中，中長(zhǎng)期貸款僅增加400億元，同比少增8212億元；票據(jù)融資增加4500億元，多增3003億元。

展望2025年，華源證券固收首席廖志明此前研報(bào)預(yù)計(jì)，隱性債務(wù)置換導(dǎo)致新增貸款同比少增，而政府債券凈融資同比擴(kuò)大，社融增量相對(duì)平穩(wěn)，社融增速小幅回落。

社融數(shù)據(jù)非債市主要矛盾，央行回應(yīng)暫停國(guó)債買(mǎi)入原因

上周起，國(guó)債收益率明顯調(diào)整，且短端上行幅度更大，1年期國(guó)債活躍券收益率最多上行了20BP。市場(chǎng)是否對(duì)社融數(shù)據(jù)的回暖有所預(yù)期？

招商證券固收首席張偉認(rèn)為，債市調(diào)整的原因主要是寬貨幣預(yù)期短期降溫，春節(jié)前資金面也有季節(jié)性收斂壓力。近期一系列事件逐步帶動(dòng)預(yù)期修正，比如 1月10日央行公告階段性暫停在公開(kāi)市場(chǎng)買(mǎi)入國(guó)債、1月13日央行上調(diào)跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)并結(jié)合此前加大離岸央票發(fā)行規(guī)模和逆周期因子運(yùn)用力度等舉措，釋放穩(wěn)匯率信號(hào)等等。

另有市場(chǎng)人士表示，社融信貸數(shù)據(jù)目前不是債市的主要矛盾。一方面居民信貸復(fù)蘇的持續(xù)性仍有待觀察，另一方面，受監(jiān)管“擠水分”、“防空轉(zhuǎn)”的引導(dǎo)，金融總量數(shù)據(jù)的指示作用正淡化。

張偉認(rèn)為，央行暫停公開(kāi)市場(chǎng)買(mǎi)入國(guó)債，直接對(duì)短端國(guó)債利率帶來(lái)上行壓力，也對(duì)長(zhǎng)端帶來(lái)擾動(dòng)。

“反映在債市上，當(dāng)前利率水平或體現(xiàn)機(jī)構(gòu)‘price in’社融的預(yù)期，盡管央行穩(wěn)匯率的邏輯仍未消除，但資金流動(dòng)性缺口很大，明日債市可以樂(lè)觀一點(diǎn)”，有交易員對(duì)財(cái)聯(lián)社表示。

對(duì)于央行暫停買(mǎi)入國(guó)債的操作，央行在今天下午的國(guó)新辦新聞發(fā)布會(huì)上表示，經(jīng)濟(jì)預(yù)期的好轉(zhuǎn)最終一定會(huì)反映到國(guó)債收益率水平中，但市場(chǎng)預(yù)期的利率變動(dòng)，會(huì)造成二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格的波動(dòng)。中國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展的時(shí)間還比較短，不是所有的投資者都熟悉政府債券高投資回報(bào)背后隱藏的市場(chǎng)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。因此，央行加強(qiáng)了宏觀審慎管理，多次提示風(fēng)險(xiǎn)，強(qiáng)化市場(chǎng)監(jiān)管，并且在一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行較少的時(shí)間段，暫停在二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)入操作，轉(zhuǎn)而使用其他工具投放流動(dòng)性。這樣能夠避免影響投資者的配置需要，加劇供需矛盾和市場(chǎng)波動(dòng)，目的就是希望市場(chǎng)能夠行穩(wěn)致遠(yuǎn)。

央行在會(huì)上表示，下階段宏觀經(jīng)濟(jì)政策還將進(jìn)一步強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)，將根據(jù)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)和金融市場(chǎng)運(yùn)行情況，擇機(jī)調(diào)整優(yōu)化政策力度和節(jié)奏，支持實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)，綜合運(yùn)用利率、存款準(zhǔn)備金率等多種貨幣政策工具，保持流動(dòng)性充裕，保證寬松的社會(huì)融資環(huán)境。

前述交易員表示，債券投資策略上，“每調(diào)買(mǎi)機(jī)”依然適用，經(jīng)過(guò)前期的調(diào)整，目前債券的趨勢(shì)交易價(jià)值和配置價(jià)值有所提升，配置盤(pán)積極加倉(cāng)，交易盤(pán)逢高做多的勝率和賠率提升，也可積極參與。