中泰國際今日發(fā)布了1月港股投資策略，認(rèn)為2024年年末以來港股大盤持續(xù)受到美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期收斂帶來的流動(dòng)性壓力，而2025年朗普正式上任后相關(guān)對華政策取態(tài)將是影響市場對中國資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)偏好的重要因素。盡管外部壓力進(jìn)一步上升，但內(nèi)部基本面邊際改善、政策托底預(yù)期和低估值企穩(wěn)均為港股大盤提供一定的支撐力。

2024年9月底以來一系列貨幣、財(cái)政地產(chǎn)等政策組合拳發(fā)力下，四季度經(jīng)濟(jì)基本面數(shù)據(jù)出現(xiàn)邊際改善，經(jīng)合組織中國綜合領(lǐng)先指數(shù)于10月和11月起回升。中國12月官方制造業(yè)PMI連續(xù)三個(gè)月擴(kuò)張，建筑業(yè)和服務(wù)業(yè)景氣度也有所回升。

中泰國際表示，中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)回穩(wěn)的基礎(chǔ)仍需進(jìn)一步穩(wěn)固，消費(fèi)者信心及就業(yè)信心指數(shù)持續(xù)低迷、企業(yè)缺少借貸擴(kuò)產(chǎn)意愿。2024年11月中國信貸脈沖指數(shù)創(chuàng)下2018年以來新低，中國10年期債息及離岸人民幣先后跌破重要關(guān)口，反映市場信心仍需進(jìn)一步政策刺激提振。

圖注：港股恒生指數(shù)盈利預(yù)測走勢 來源：Bloomberg、中泰國際研究部

中泰國際稱，當(dāng)前恒指的預(yù)測PE企穩(wěn)于9倍以上，主要受到財(cái)政刺激加大規(guī)模托底內(nèi)部經(jīng)濟(jì)和應(yīng)對外部沖擊的政策底支撐。2024年12月重要政策會(huì)議落幕，決策層釋出了包括提高財(cái)政赤字率、增發(fā)超長期特別國債和專項(xiàng)債、適時(shí)降準(zhǔn)降息、大力提振消費(fèi)等積極政策信號。財(cái)政刺激加大規(guī)模托底內(nèi)部經(jīng)濟(jì)和應(yīng)對外部沖擊是當(dāng)前最關(guān)鍵的政策邏輯，而政策方向和政策總量是否仍有預(yù)期差，是市場對于政策面關(guān)注的核心問題。

中泰國際預(yù)計(jì)政策整體支持的力度和節(jié)奏仍較為溫和。一方面，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期放緩，特朗普對華政策態(tài)度暫時(shí)不明朗，財(cái)政政策需要留足“發(fā)展與安全”的應(yīng)對空間。另一方面，統(tǒng)籌高質(zhì)量發(fā)展和高水平安全仍是政策基調(diào)，政策支持的力度更多以應(yīng)對穩(wěn)增長超預(yù)期失速的托底為主。在該路徑下，消費(fèi)與投資信心的恢復(fù)是一個(gè)較長及較漸進(jìn)的過程，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有實(shí)質(zhì)性及可持續(xù)性的改善仍需較長時(shí)間。

美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)保持穩(wěn)健，服務(wù)業(yè)景氣持續(xù)擴(kuò)張，居民收入及開支保持高于2019年前的增速，新增非農(nóng)大超預(yù)期，通脹下行節(jié)奏反復(fù)，均表明美國實(shí)際需求較預(yù)期更有韌性。美元指數(shù)及10年期美債收益率于2024年9月FOMC降息50個(gè)基點(diǎn)后不跌反升，11月特朗普勝選美國總統(tǒng)、12月FOMC后美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期放緩降息節(jié)奏，均進(jìn)一步推升美元指數(shù)及10年期美債收益率，種種跡象表明全球投資者正在押注美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入軟著陸。

中泰國際認(rèn)為，考慮到美聯(lián)儲(chǔ)將放緩降息節(jié)奏，當(dāng)前美國基本面亦相對海外主要經(jīng)濟(jì)體更強(qiáng)，預(yù)計(jì)強(qiáng)美元及高無風(fēng)險(xiǎn)利率會(huì)維持較長一段時(shí)間，港股的估值及流動(dòng)性無可避免仍會(huì)持續(xù)承壓。

恒生指數(shù)上行空間仍受制于較疲弱的盈利預(yù)期，未來增量財(cái)政政策規(guī)模仍有不確定性，以及較高的美元無風(fēng)險(xiǎn)利率預(yù)期維持更長時(shí)間料持續(xù)壓制港股流動(dòng)性。中泰國際預(yù)計(jì)恒生指數(shù)短期仍以震蕩結(jié)構(gòu)性行情為主，低買高賣為上策，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)模型指向18,500點(diǎn)有較高出手價(jià)值。

策略上，中泰國際建議：

1）在特朗普對華政策更明晰之前，對于外資持股占比較多的平臺(tái)經(jīng)濟(jì)等保持偏謹(jǐn)慎態(tài)度。部分估值跌入歷史低位、業(yè)績相對穩(wěn)健且回購行為積極的平臺(tái)經(jīng)濟(jì)巨頭或在制裁風(fēng)險(xiǎn)緩解后迎低位配置機(jī)會(huì)；

2）關(guān)注受“以舊換新”政策擴(kuò)圍提振的相關(guān)消費(fèi)電子、家裝消費(fèi)品；

3）春節(jié)假期前夕，部分假期消費(fèi)概念，如食品飲料、餐飲、博彩、航空、文旅相關(guān)股份或有階段性機(jī)會(huì)；

4）中美制造業(yè)復(fù)蘇、新能源及AI等下游需求推動(dòng)，供需改善的銅礦有色；

5)具有安全墊且攻守兼?zhèn)涞碾娪崱⒛茉?、銀行、公用事業(yè)等高息股。

根據(jù)中泰國際行業(yè)分析師的觀點(diǎn)，1月金股推薦如下：中海油(883HK)、美的(300HK)、中國電信(728HK)、同程旅游(780HK)、統(tǒng)一企業(yè)(220HK)、匯豐控股(5HK)、紫金礦業(yè)(2899HK)、信達(dá)生物(1801HK)、比亞迪(1211HK)、長江基建(1038HK)。