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2025.01.13

『品種趨勢概覽』

『品種專題解讀』

股指：外部擾動增加

股指。近期由于國內(nèi)政策預期降溫以及外部擾動增加，導致市場表現(xiàn)較弱。在市場風險偏好回升之前，市場預計延續(xù)震蕩走勢。后續(xù)隨著海外不確定性落地，以及兩會臨近國內(nèi)政策預期再度發(fā)酵，市場有望重新上行。

黑色系板塊：夜盤有所企穩(wěn)

螺卷。鋼材盡管靜態(tài)來看螺紋和熱卷的供需基本面都比較健康，但隨著鋼廠對原材料補庫接近尾聲，原材料價格偏弱，沙鋼提降廢鋼4次共160元/噸，焦炭現(xiàn)貨提降落地2輪共100元/噸，加上海外特朗普交易，市場情緒不佳，上周鋼價偏弱運行。國內(nèi)政策真空期，臨近春節(jié)基本面變化預計也不大，風險依然主要來自海外，不過目前也有一定計價，加上低庫存下，最近現(xiàn)貨相對抗跌，盤面近期波動雖然有所加大，但難以形成趨勢性行情，震蕩為主。

鐵礦。臨近年底，鋼廠對鐵礦的補庫接近尾聲，加上鐵水產(chǎn)量下降，鐵礦需求支撐減弱，1月開始供給端來看也處于偏高的水平，鐵礦供需基本面有所轉弱。但是現(xiàn)階段鋼材處于低庫存的狀態(tài)，需求表現(xiàn)的也不是很差，年后國內(nèi)還有政策的預期在，預計礦價走勢還會有反復，更多跟隨市場情緒波動。

雙焦。上周五夜盤有所反彈，但預計持續(xù)性不強。今年冬儲補庫已經(jīng)接近尾聲，節(jié)前需求預計一般。而基本面上，雙焦是黑色商品中基本面庫存壓力相對更大的。在節(jié)前實際需求較為清淡的情況下，基本面對價格上方有所壓制。所以周五夜盤的反彈無法確認反轉，盤面仍以震蕩行情對待，預計維持底部震蕩運行。

玻璃。上周五夜盤明顯反彈，但并非基本面驅動。由于今年趕工季需求表現(xiàn)一般，玻璃基本面修復速度是有所放緩的。加上臨近春節(jié)假期，下游快要停工放假，短期需求并不樂觀。盤面繼續(xù)上行存在壓力。不過玻璃現(xiàn)貨市場止跌企穩(wěn)，下方支撐也很強。預計維持寬幅震蕩運行。

純堿。純堿基本面不支持盤面上行，上周五夜盤明顯反彈后，盤面上方壓力加大。目前在浮法玻璃產(chǎn)線冷修增加，對純堿需求再度下滑的情況下，純堿基本面緩解情況存疑，價格上行持續(xù)性存疑。但庫存離前高仍有一些距離，底部支撐也較強。盤面預計總體底部區(qū)間運行。

能源化工：美對俄新一輪制裁大幅推升油價

原油。隔夜油價持續(xù)走高，今天早盤繼續(xù)推高，主要受供應端憂慮推動。美國對俄羅斯的最新制裁針對了俄羅斯原油從生產(chǎn)到銷售的每一個環(huán)節(jié)，令中國和印度大量尋找替代供應，從而推高油價。美國的再通脹風險以及歐美的極寒天氣也助推油價上漲，上周五公布的美國失業(yè)率環(huán)比下降且本周美國仍有降溫天氣，預計短期油價震蕩偏強。

瀝青。1月第2周瀝青行業(yè)數(shù)據(jù)顯示煉廠環(huán)比供增需降，市場進入淡季，缺乏終端需求。上周煉廠庫存減少，社會庫存增加，不過增幅較為有限，廠庫和社庫均在低位令冬儲方均有足夠空間進行議價。隔夜國內(nèi)休市期間外盤油價上漲，預計瀝青短期震蕩偏強。

LPG。遠東市場供應寬裕下有所轉弱，但寒潮刺激下美國市場偏強運行，且丙烷對原油和石腦油比價目前仍然偏低，對國際市場情緒仍有底部支撐。國內(nèi)后續(xù)PDH仍有復產(chǎn)安排，需求走強支撐國產(chǎn)氣維持堅挺。盤面當前基差回到中位水平，旺季預期充分計價后維持區(qū)間運行。

橡膠。國外天然橡膠供應處于高產(chǎn)期，中國云南產(chǎn)區(qū)全面停割，海南產(chǎn)區(qū)逐漸進入停割期，國內(nèi)丁二烯橡膠裝置開工率繼續(xù)上升。國內(nèi)全鋼胎開工率大幅回落，半鋼胎開工率小幅回落。青島地區(qū)天然橡膠總庫存繼續(xù)大幅回升至47.76萬噸，中國順丁橡膠社會庫存持穩(wěn)于1.32萬噸，上游中國丁二烯港口庫存回落至2.55萬噸。綜合來看，下游需求走弱，橡膠供應壓力偏大，現(xiàn)貨庫存穩(wěn)中有增。

紙漿。現(xiàn)貨市場交投有所好轉，闊葉漿低價惜售，國際漿廠外盤價格堅挺，國內(nèi)內(nèi)需仍要看后續(xù)的宏觀政策的力度。闊葉漿方面，Suzano宣布計劃對南美漂闊漿1月訂單價格上調(diào)20美元/噸，而對歐洲和北美漂闊漿上調(diào)100美元/噸。當前中國紙漿主流港口樣本庫存量為179.5萬噸，較上期下降6.2萬噸，環(huán)比下降3.3%，庫存量呈現(xiàn)去庫的趨勢。

PX。夜盤國際油價漲幅擴大，下游化工品受到明顯提振和支撐，PX/TA同樣漲幅居前，前期PX工廠盈利能力下降進而引發(fā)降負停車。因此低估值格局疊加PX裝置檢修，供應萎縮，市場擔憂更大規(guī)模和更長時間的供應損失，因此在利多消息刺激下行情一觸即發(fā)。后市來看，芳烴若出現(xiàn)明顯的上漲需要調(diào)油的帶動，但目前僅是季節(jié)性走強，持續(xù)性和強度均難判斷，PXN已修復至周一水平，基本合理。策略建議：短期價格預計重心抬升，適合逢低滾動多配但謹慎追多。

PTA。國際油價上漲以及PX裝置意外減停帶來的利多落地影響，推動PTA漲幅擴大。油價上漲必然會帶來下游化工品的絕對價格上漲，但目前來看，下游化工品利潤壓縮的趨勢并未改變，化工品整體的漲幅或仍然弱于油價。不過可見短期的強擾動并為對價格形成持續(xù)的支撐，炒作節(jié)奏過快也會導致情緒回落過快，一旦不及預期，價格則會下跌，因此價格整體呈區(qū)間內(nèi)整理為主。近期的上游供應擾動炒作，恰逢下游聚酯工廠和紡織廠為春節(jié)放假做準備，因此上游原料的漲價并不會帶來下游主動放量促銷，疊加國際原油價格已經(jīng)處于相對高位，持續(xù)走強空間有限，人民幣的貶值壓力也得到釋放，1-2月PTA的累庫預期仍然存在，因此若要看到PTA持續(xù)的上漲則需要更多的利多驅動落地，否則高度并不樂觀。策略建議：短期價格重心或有提升，空單規(guī)避，暫時觀望。

MEG。乙二醇價格小幅走強，但相比聚酯鏈其他品種整體漲幅受限，近期虧損加劇，國內(nèi)供應連續(xù)兩周下降，不過到港預報經(jīng)歷了連續(xù)增加后港口庫存開始累庫，乙二醇1月份的累庫格局依舊不變，因此節(jié)前乙二醇或維持區(qū)間內(nèi)震蕩整理。策略建議：短期價格觸底小幅反彈，中長期逢低做多。

PR。原料PTA和乙二醇帶領下游瓶片期貨偏暖運行，瓶片供應端報盤上調(diào)，需求端謹慎觀望，市場交投冷清，市場重心上漲。瓶片行業(yè)開工小幅提升，市場整體貨源流通寬松。下游終端采購積極性轉弱，市場交投預計偏淡。策略建議：價格跟隨成本波動，維持區(qū)間整理。

PVC。PVC裝置開工負荷乙烯法方面小幅下降，電石法小幅提升，但目前供應端口的變化難以引導價格，需求方面持續(xù)制約，尤其目前低迷的現(xiàn)貨市場中，多以小單剛需采購為主。雖然近端存在持續(xù)偏好的出口以及去庫的基本面改善情況，導致春節(jié)后的累庫高點有所下移，但空配仍較為集中，且一季度總量需求是否能夠改善還有很大的不確定性，高庫存依舊是PVC最大的弱現(xiàn)實，壓制其價格表現(xiàn)。整體來看，PVC處于政策真空期，3月的兩會政策預期或許到年后才會開始交易，雖當前低價導致下游存在一定投機需求，但隨著春節(jié)假期到來，需求仍有走弱預期，基本面驅動不足。策略建議：短期可博弈前期多燒堿和空V資金離場的超跌反彈，但高度有限。

甲醇。原料匱乏或導致下游MTO裝置出現(xiàn)計劃外停車，市場情緒有所轉弱。當前國內(nèi)和伊朗甲醇裝置的限氣停車已基本兌現(xiàn)完畢，下游產(chǎn)品價格同步回落，對高價甲醇抵觸情緒也較為明顯。在產(chǎn)量和港口庫存偏高且下游MTO開工預期不斷搖擺的情況下，甲醇價格上方壓力較大，前期多單逢高止盈為主。不過，因伊朗能源危機或導致進口壓力驟減，而且精細化工品需求和冬季燃料需求仍有邊際增長效應。在內(nèi)地庫存偏低、港口進入去庫通道以及節(jié)前有備貨補庫需求的背景下，05合約的基本面不悲觀，中長期可待企穩(wěn)后布局多單，上方空間受宏觀氛圍、MTO利潤和港口庫存去化幅度的限制。

聚烯烴。隨著供應顯著增加，聚烯烴基本面在不斷弱化。但可流通庫存偏低且短期原料上漲下，成本支撐走強，整體帶來價格短期偏震蕩?？紤]到利潤有壓縮預期，對05合約偏空的思路不變。

有色金屬：通脹交易持續(xù)，有色偏強運行

貴金屬：上周五（1月10日）紐約尾盤，現(xiàn)貨黃金上漲0.85%，上周累計上漲1.9%?，F(xiàn)貨白銀漲0.93%，上周累漲2.55%。COMEX黃金期貨漲0.94%，上周累漲2.31%。COMEX白銀期貨漲0.85%，上周累漲3.87%。美國12月非農(nóng)數(shù)據(jù)遠超預期，市場對美國二次通脹的預期增強。美聯(lián)儲在12月的FOMC會議上做出了強烈的鷹派轉向，預計1月將暫停降息。

銅。宏觀面，上周五晚美國非農(nóng)數(shù)據(jù)超出市場預期，勞動力市場保持強勁，且隨著近幾月商品通脹的抬升，去通脹進程回歸僵持階段，短期再通脹交易升溫，推升銅價?；久?，原料端維持偏緊的格局不變，1月電解銅產(chǎn)量預計環(huán)比將出現(xiàn)下滑，而需求端臨近春節(jié)開工面臨持續(xù)下滑的壓力，后續(xù)累庫壓力將逐漸加大。總體上隨著春節(jié)臨近，基本面指引有限，宏觀面對價格的影響將加大，若再通脹交易持續(xù)升溫將支撐銅價保持偏強運行，警惕宏觀情緒反復。

鋁/氧化鋁。氧化鋁方面，國內(nèi)產(chǎn)量投放超預期，使得現(xiàn)貨下跌加速，市場頻傳低價成交，后續(xù)市場回暖需要現(xiàn)貨端出現(xiàn)止跌跡象，短期受資金影響較大。電解鋁方面，1月電解鋁運行產(chǎn)能維持在高位，供應預計維穩(wěn)，需求端下游預計放假時間在15號前后，下周起企業(yè)將陸續(xù)進入放假階段，開工或持續(xù)承壓，仍存累庫壓力。冶煉廠利潤持續(xù)修復，平均虧損收窄至1200元/噸附近，后續(xù)隨著氧化鋁現(xiàn)貨價格的持續(xù)回落，修復速度或將加速。短期氧化鋁預計維持偏弱震蕩，鋁市場基本面指引有限，海外通脹交易背景下鋁價走勢或偏強。

鋅。原料端供應邊際改善，TC小幅抬升，1月國內(nèi)鋅錠產(chǎn)量環(huán)比繼續(xù)回升，供應端矛盾邊際改善，節(jié)前需求或持續(xù)走弱，基本面面臨壓力，宏觀面再通脹預期升溫使得短期鋅價在有色板塊的帶動下走勢偏強。

鎳。產(chǎn)量維持高位，需求端暫無明顯的增量，庫存處于歷史同期高位，基本面整體偏弱。同時，鎳價已經(jīng)跌破外采原料成本線，估值處于低位區(qū)間。關注印尼政策擾動。

工業(yè)硅：根據(jù)SMM數(shù)據(jù)，12月多晶硅產(chǎn)量33.16萬噸，環(huán)比減少7.31萬噸，降幅18.1%，同比下降5.2%。1-12月全國產(chǎn)量489.88萬噸，同比增加109.8萬噸增幅28.9%，預計開工率將繼續(xù)下降。但是，目前工業(yè)硅庫存仍在高位，總供應仍然充足，截至12月28日工業(yè)硅社會庫存總計53.8W噸，環(huán)比增加0.6W噸。同時，下游多晶硅產(chǎn)產(chǎn)能持續(xù)減產(chǎn)，進一步降低下游年前備貨意愿，市場成交清淡，現(xiàn)貨價格重心持續(xù)下移?；久嫫醺窬窒?，工業(yè)硅價格已經(jīng)擊穿成本線，走勢仍然偏弱。關注供應端擾動的情況

碳酸鋰：礦端擾動，低估值區(qū)域波動放大。供需邊際有所改善，產(chǎn)能出清仍在進行當中，原料端價格持續(xù)企穩(wěn)，下游節(jié)前備貨相對積極。同時，倉單持續(xù)增加，社會庫存整體平穩(wěn)。關注供應端擾動

農(nóng)產(chǎn)品:USDA月度報告意外利多

油脂。上周發(fā)布了兩份重要報告mpob和usda月度報告，兩份報告對油脂市場均利多，因此近期國內(nèi)外油脂普遍走強，預計近期國內(nèi)油脂有望延續(xù)漲勢。不過近期仍需關于印尼b40的實際執(zhí)行情況以及特朗普執(zhí)政后政策影響。

豆粕/菜粕。上周六凌晨發(fā)布的USDA1月供需報告意外利多，本年度美豆產(chǎn)量下調(diào)幅度遠超市場預期，導致美國和全球大豆庫存均大幅下降。受此影響，隔夜CBOT大豆大幅上漲，預計今日國內(nèi)粕類有望跟隨上漲。

白糖。巴西甘蔗主產(chǎn)區(qū)降雨改善前期干旱天氣狀況后，北半球食糖生產(chǎn)進程加速，國際糖價上方壓力仍存。國內(nèi)南方甘蔗糖廠進入生產(chǎn)高峰期，進口到港壓力較大。當前時段處于節(jié)前備貨高峰期， 廣西降水出現(xiàn)緩解了對干旱的擔憂，增產(chǎn)預期增強，糖漿和預拌粉關稅將大幅上調(diào)政策已定，給鄭糖帶來支撐。預計短期鄭糖維持震蕩走勢。

棉花。USDA1月的全球棉花供需預測對產(chǎn)量預估調(diào)增較多， 繼續(xù)調(diào)高24/25年度中國棉花產(chǎn)量。國內(nèi)新棉集中上市，短期供應充沛，商業(yè)庫存大增。下游進入淡季，織廠和布廠開機率已下滑至年度低點。棉價已跌至前低，下方空間或有限，但上行動力更弱。后期需關注下游需求表現(xiàn)。

生豬。集團企業(yè)保持正常出欄節(jié)奏。雖然部分頭部企業(yè)前期有主動降重行為，但并未有效降低當前市場標豬供應，企業(yè)維持正常出欄規(guī)模，市場標豬供應充足；社會豬源壓力兌現(xiàn)進入高峰期?，F(xiàn)貨價格15.9。北方增量較明顯，支撐豬價走強，屠企采購順暢度一般，個別存在缺口。南方腌臘需求仍存，但對豬價帶動有限。

雞蛋。年關臨近老雞淘汰進入季節(jié)性旺季，養(yǎng)殖戶淘汰意愿有所增強，蛋雞在產(chǎn)存欄呈階段性小幅下滑，同時雞群產(chǎn)蛋性能受雞病影響下降，降低雞蛋壓力。粉蛋均價4.44元/斤，紅蛋區(qū)均價4.49元/斤。當前蛋價下，產(chǎn)區(qū)蛋雞養(yǎng)殖盈利情況較好。

玉米。短期玉米市場由于南北港口庫存處于歷史峰值，近期玉米價格上漲驅動較弱。但是，隨著農(nóng)戶賣糧壓力持續(xù)下降、中儲糧集團入市收購及進口谷物到港量繼續(xù)下降，玉米市場購銷雙方心態(tài)在未來一段時間將明顯改善。從玉米政策出臺時間及措施來看，我們評估當前玉米價格處于相對低位，繼續(xù)下跌空間較為有限。

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