財(cái)聯(lián)社1月9日訊（記者 趙昕睿）在銀河證券舉辦的2025年策略會(huì)上，中國(guó)銀河證券首席策略分析師楊超圍繞2025年市場(chǎng)投資環(huán)境展望、A股市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)、主題風(fēng)格等話題進(jìn)行分析和研判?！按蠓?、大變革”為本輪A股市場(chǎng)展望的核心主題。

楊超稱，“未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，A股市場(chǎng)的估值結(jié)構(gòu)將面臨一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)構(gòu)性融合?！毙沦|(zhì)生產(chǎn)力、自主可控、高端制造是未來(lái)3-5年內(nèi)可能長(zhǎng)期聚焦的板塊。

新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換期，房地產(chǎn)為影響市場(chǎng)的關(guān)鍵因素之一

2025年投資者環(huán)境預(yù)期如何，是此次會(huì)議探討的第一個(gè)主題。楊超分別從海外確定性疊加不確定性、國(guó)內(nèi)面臨的風(fēng)險(xiǎn)與挑戰(zhàn)、國(guó)內(nèi)政策“穩(wěn)定”與“進(jìn)”的協(xié)同等3方面作出分析。楊超認(rèn)為，2025年的投資主線或仍將圍繞政策延續(xù)進(jìn)行演繹。

海外有幾點(diǎn)因素值得關(guān)注。楊超分析，2025年將體現(xiàn)美國(guó)針對(duì)中國(guó)貨幣政策的一個(gè)轉(zhuǎn)向，并且今年還存在二次通脹風(fēng)險(xiǎn)的可能性。特朗普所提倡的政策會(huì)在未來(lái)進(jìn)一步推升通脹問(wèn)題。此外，海外層面還存在5點(diǎn)不確定性，包括地緣政治因素；極端天氣對(duì)主要國(guó)家農(nóng)業(yè)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展影響；美國(guó)大選對(duì)全球資本市場(chǎng)的擾動(dòng)；全球經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)；全球降息周期節(jié)奏預(yù)期不穩(wěn)，持續(xù)的高利率環(huán)境將對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生一定影響。

國(guó)內(nèi)面臨的困難與挑戰(zhàn)也不少，包括修復(fù)動(dòng)能有待進(jìn)一步增強(qiáng)；實(shí)體經(jīng)濟(jì)活躍度有待提振；長(zhǎng)期緩釋房地產(chǎn)“灰犀?！憋L(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)預(yù)期，止跌回穩(wěn)；信用債潛在違約風(fēng)險(xiǎn)等。楊超強(qiáng)調(diào)，房地產(chǎn)市場(chǎng)走勢(shì)是A股定價(jià)的關(guān)鍵因素，今年能否實(shí)現(xiàn)止跌回穩(wěn)至關(guān)重要。同時(shí)，地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題也需關(guān)注。

國(guó)內(nèi)政策方面，楊超表示，無(wú)論是股市還是債券都將沿著政策主線有一個(gè)演繹過(guò)程。政策在“穩(wěn)”與“進(jìn)”的協(xié)同方面，一是對(duì)重大風(fēng)險(xiǎn)的工作部署，二是對(duì)高質(zhì)量發(fā)展的工作部署。楊超認(rèn)為兩個(gè)指標(biāo)值得關(guān)注，一個(gè)是金融指標(biāo)，主要關(guān)注M1的反彈力度；另一個(gè)是價(jià)格指標(biāo)，主要關(guān)注PPI的修復(fù)力度。

切入市場(chǎng)前，楊超率先探討了 “新舊動(dòng)能” 的轉(zhuǎn)換問(wèn)題，當(dāng)前是否交接成功、還需要多長(zhǎng)時(shí)間完成交接工作等問(wèn)題將從“新舊動(dòng)能”轉(zhuǎn)換所面臨的長(zhǎng)期挑戰(zhàn)與機(jī)遇中找到答案。楊超稱，“我們可能在未來(lái)十年都要面臨A股市場(chǎng)估值重構(gòu)的局面?！蹦壳?，新動(dòng)能正處蓄勢(shì)階段，高端制造、科技創(chuàng)新板塊仍處于發(fā)展進(jìn)程之中，相關(guān)板塊能以多快速度替代房地產(chǎn)成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重點(diǎn)代表方向，亦是市場(chǎng)所高度關(guān)注的一大焦點(diǎn)。

在楊超的觀點(diǎn)中，政策面基本沿著新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，在新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換過(guò)程中，新動(dòng)能在未來(lái)將成為主要著力點(diǎn)。朝新動(dòng)能轉(zhuǎn)換是市場(chǎng)發(fā)展其中一個(gè)方向，另一個(gè)則指向出海。企業(yè)出海是政策層面與市場(chǎng)布局中的一項(xiàng)重要戰(zhàn)略舉措。楊超指出，自2010年起，上市公司每年海外收入占比均呈現(xiàn)震蕩攀升的過(guò)程。其次，中國(guó)企業(yè)在出海過(guò)程中呈現(xiàn)出行業(yè)分化的特點(diǎn)，房地產(chǎn)、金融公司的出海能力及傳承能力較弱，而電子、汽車、家電等產(chǎn)業(yè)公司在海外市場(chǎng)占比則相對(duì)更高。

綜合前述多方因素，2025年A股市場(chǎng)將呈螺旋震蕩上行的態(tài)勢(shì)，是楊超對(duì)市場(chǎng)的核心判斷。對(duì)于牛市的形成，楊超認(rèn)為要滿足兩個(gè)條件，一是市場(chǎng)流動(dòng)性充裕，二是上市公司具備核心競(jìng)爭(zhēng)力，有持續(xù)業(yè)績(jī)支撐。政策面也在這兩個(gè)條件上重點(diǎn)布局，在今年政策主導(dǎo)下，A股市場(chǎng)仍具備一定優(yōu)勢(shì)，主線仍聚焦在房地產(chǎn)領(lǐng)域。

A股市場(chǎng)面臨估值結(jié)構(gòu)的長(zhǎng)期調(diào)整

在零和博弈的視角下，如何看待A股市場(chǎng)走勢(shì)？從外部環(huán)境來(lái)看，楊超認(rèn)為，貿(mào)易政策和人民幣匯率都充滿不確定性，進(jìn)而也會(huì)影響A股市場(chǎng)的不確定性。其次，2025年中美利差還將處于高位震蕩階段；內(nèi)部環(huán)境方面，楊超分析，股債“蹺蹺板”效應(yīng)在2025年同頻概率或?qū)⒓哟蟆?/p>

以A股基本面為視角，業(yè)績(jī)延續(xù)下行態(tài)勢(shì)，2024年四季度有望邊際向好。楊超表示，排除石油石化等板塊，當(dāng)前的業(yè)績(jī)表現(xiàn)正在為 2025 年的市場(chǎng)發(fā)展奠定基礎(chǔ)，對(duì)市場(chǎng)亦存在一定利好作用。估值方面，則受政策面影響波動(dòng)加劇。

主題風(fēng)格表現(xiàn)如何？楊超分別從大小盤和成長(zhǎng)價(jià)值博弈展開探討。首先，大小盤風(fēng)格轉(zhuǎn)換更多與資金面相關(guān)，同時(shí)與A股交易結(jié)構(gòu)密切相關(guān)。楊超分析，M1、M2同比對(duì)大小盤風(fēng)格轉(zhuǎn)換具有一定指導(dǎo)意義，小盤股順周期屬性概率大，大盤股在逆周期較穩(wěn)健。當(dāng)M1、M2剪刀差收窄，大盤風(fēng)格占優(yōu)概率則更大。

從成長(zhǎng)和價(jià)值角度來(lái)看，鑒于 2025 年政策傾向于培育科技創(chuàng)新，因此成長(zhǎng)主題風(fēng)格可能會(huì)稍顯占優(yōu)。整體來(lái)看，2025年成長(zhǎng)和價(jià)值將呈現(xiàn)均衡策略的態(tài)勢(shì)，主要關(guān)注M1、M2、中美利差等指標(biāo)。當(dāng) M1-M2 剪刀差收窄時(shí)，成長(zhǎng)風(fēng)格相對(duì)占優(yōu)；中美利差倒掛收窄時(shí)，成長(zhǎng)風(fēng)格則占優(yōu)，主要系成長(zhǎng)股的估值對(duì)于分母端的利率水平更加敏感。

展望投資結(jié)構(gòu)，需結(jié)合政策預(yù)期、“新舊動(dòng)能”轉(zhuǎn)換和業(yè)績(jī)等視角加以分析。政策面加持，業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^高，但估值水平較低的行業(yè)較為值得關(guān)注。對(duì)此，楊超從三大方向展開分析。其一，在并購(gòu)與市值管理主線下，央國(guó)企改革主題成為最具確定性的投資機(jī)會(huì)。其二，在外部不確定性加劇的背景下，較為看好基于自主可控邏輯和AI應(yīng)用發(fā)展的科技創(chuàng)新板塊，可關(guān)注業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^高，且當(dāng)前估值處于歷史較低水平，仍具備上漲空間的板塊。最后，有關(guān)大消費(fèi)板塊，楊超認(rèn)為，并非所有消費(fèi)板塊都處于虧損狀態(tài)，由于消費(fèi)板塊的收入特性有別于其他板塊，更重視業(yè)績(jī)改善程度，因此，有明確的業(yè)績(jī)改善是楊超篩選消費(fèi)投資的主要標(biāo)準(zhǔn)。