中信證券研報(bào)指出，1月8日，國家發(fā)改委、財(cái)政部印發(fā)《關(guān)于2025年加力擴(kuò)圍實(shí)施大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新政策的通知》?？傮w上，較2024年“兩新”政策，2025年政策補(bǔ)貼資金更多、力度更大、范圍更廣、機(jī)制更優(yōu)，預(yù)計(jì)政策將更加顯效發(fā)力，帶動(dòng)內(nèi)需成為明年宏觀經(jīng)濟(jì)的積極發(fā)力點(diǎn)。

后續(xù)建議關(guān)注全國兩會(huì)公布資金規(guī)模與各細(xì)分領(lǐng)域的實(shí)施細(xì)則。分領(lǐng)域看，乘、商用車報(bào)廢補(bǔ)貼范圍擴(kuò)大至國四標(biāo)準(zhǔn)，超市場(chǎng)預(yù)期。堅(jiān)定看好政策刺激下汽車板塊2025年需求釋放，重點(diǎn)推薦汽車子板塊頭部標(biāo)的。預(yù)計(jì)家電行業(yè)將持續(xù)受益于本次政策，建議關(guān)注內(nèi)銷高占比和零部件企業(yè)。

▍2025年“兩新”政策正式落地，支持力度較2024年全方位顯著提升。

1月8日，國家發(fā)改委、財(cái)政部印發(fā)《關(guān)于2025年加力擴(kuò)圍實(shí)施大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新政策的通知》。同日，國家發(fā)改委聯(lián)合五部門出席國務(wù)院政策例行吹風(fēng)會(huì)，作相關(guān)政策解讀?？傮w上，2025年“兩新”政策較2024年補(bǔ)貼資金更多、力度更大、范圍更廣、機(jī)制更優(yōu)。參考2024年以舊換新補(bǔ)貼政策高效落地，對(duì)市場(chǎng)銷量的帶動(dòng)效果顯著。我們預(yù)計(jì)2025年政策更將顯效發(fā)力，發(fā)揮消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的拉動(dòng)作用，提振內(nèi)需。具體來看：

資金額度：較2024年將大幅增加，具體金額待“兩會(huì)”公布，第一批資金已下達(dá)。首先，本次會(huì)議提出“今年用于支持‘兩新’的資金總規(guī)模比去年有大幅增加”。但受限于法定流程，具體數(shù)額將在今年“兩會(huì)”公布。我們預(yù)計(jì)用于以舊換新的資金額度將從1500億元左右提升至3000億元左右。其次，中央財(cái)政資金已預(yù)下達(dá)以舊換新資金810億元，用于“兩會(huì)”前的政策銜接。最后，央地分配上，央地共擔(dān)比例9:1未變，但2025年資金要向2024年工作成效較好的地區(qū)適度傾斜。

補(bǔ)貼力度：相較于2024年，2025年政策補(bǔ)貼力度有增加的有：新能源公交車及動(dòng)力電池（6萬元提高至8萬元）、汽車置換補(bǔ)貼（新能源車補(bǔ)貼1.5萬元，燃油車補(bǔ)貼1.3萬元，較全國平均水平提高）、采棉機(jī)（6萬元提高至8萬元）、家裝品和電動(dòng)自行車（文件明確“加大力度”，金額由地方自行確定）。而汽車報(bào)廢更新、家電以舊換新等產(chǎn)品補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)和去年力度持平。

支持品類：相較于2024年，2025年政策范圍有擴(kuò)大的有：老舊營運(yùn)貨車和乘用車（排放標(biāo)準(zhǔn)擴(kuò)大至國四及以下）、消費(fèi)電子（地補(bǔ)升級(jí)為國補(bǔ)，標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一）、家電（8類擴(kuò)充至12類，空調(diào)可補(bǔ)3件）、重點(diǎn)領(lǐng)域設(shè)備更新（新增電子信息/安全生產(chǎn)/設(shè)施農(nóng)業(yè)）、農(nóng)機(jī)種類范圍上限（6個(gè)提高至12個(gè)）。

政策機(jī)制：文件明確提出，2025年以舊換新政策要降低參與門檻、簡(jiǎn)化補(bǔ)貼流程、一視同仁對(duì)待線上線下企業(yè)，并“探索補(bǔ)貼政策與金融支持聯(lián)動(dòng)，充分發(fā)揮政策資金撬動(dòng)作用”。我們預(yù)計(jì)2025年參與政策的線下經(jīng)銷商數(shù)量、線上平臺(tái)參與程度將會(huì)增加，各類以舊換新貸款產(chǎn)品及優(yōu)惠將更加普及。

建議關(guān)注：一是后續(xù)將會(huì)出臺(tái)汽車、家電、家裝廚衛(wèi)、電動(dòng)自行車、手機(jī)等數(shù)碼產(chǎn)品五個(gè)領(lǐng)域的實(shí)施細(xì)則，明確補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)。二是3月“兩會(huì)”上公布全年“兩新”資金總額。三是今年地方因地制宜探索新的補(bǔ)貼品類。四是跟蹤政策接續(xù)后的高頻數(shù)據(jù)，以觀測(cè)拉動(dòng)效果。

▍汽車：補(bǔ)貼范圍擴(kuò)大、超市場(chǎng)預(yù)期。堅(jiān)定看好政策刺激下汽車板塊2025年需求釋放。

乘、商用車報(bào)廢補(bǔ)貼范圍擴(kuò)大至國四標(biāo)準(zhǔn)，超市場(chǎng)預(yù)期。吹風(fēng)會(huì)表態(tài)將符合條件的國四排放標(biāo)準(zhǔn)燃油車（即國四排放標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施首年的燃油車，包括2012年6月30日前登記的汽油車、2014年6月30日前登記的柴油及其他燃料車）納入報(bào)廢更新補(bǔ)貼范圍。根據(jù)中國汽車流通業(yè)協(xié)會(huì)測(cè)算，國內(nèi)國四乘用車保有量在7000萬輛以上，相較于國三及之前的1600萬輛左右的空間大幅度增加；國四重卡目前存量在80萬輛左右，大幅高于國三存量重卡。我們認(rèn)為2025年以舊換新標(biāo)準(zhǔn)大幅度放寬，超市場(chǎng)預(yù)期。

堅(jiān)定看好政策刺激下汽車板塊2025年需求釋放。吹風(fēng)會(huì)上介紹2024年全年汽車報(bào)廢更新超過290萬輛，置換更新超過370萬輛，帶動(dòng)汽車銷售額9200多億元。根據(jù)我們測(cè)算，2024年汽車“以舊換新”政策財(cái)政支出約890億元、拉動(dòng)汽車銷量約167萬輛，對(duì)應(yīng)財(cái)政杠桿約為2.9倍。我們堅(jiān)定看好政策刺激下汽車板塊2025年全年需求釋放，其中商用車料將在25Q1傳統(tǒng)旺季尤其受益。

推薦汽車子板塊頭部標(biāo)的：1）商用車；2）乘用車；3）兩輪車。

▍家電：政策略超預(yù)期，關(guān)注內(nèi)銷高占比和零部件企業(yè)。

我們認(rèn)為家電行業(yè)將持續(xù)受益于本次政策。一是空調(diào)補(bǔ)貼力度提升，單人補(bǔ)貼由1臺(tái)提升至3臺(tái)，空調(diào)企業(yè)彈性明顯，央空企業(yè)或也受益；二是補(bǔ)貼范圍擴(kuò)充至12個(gè)品類，新增微波爐、凈水器、洗碗機(jī)、電飯煲4類廚小電，廚電企業(yè)和小家電企業(yè)將受益。三是補(bǔ)貼總額或較大。我們測(cè)算24年家電補(bǔ)貼總額為456億元，遠(yuǎn)超市場(chǎng)2024年7月政策剛出臺(tái)時(shí)市場(chǎng)對(duì)家電補(bǔ)貼200億的預(yù)期。我們認(rèn)為25年家電行業(yè)補(bǔ)貼有望全年持續(xù)，參考24年補(bǔ)貼額度和25年補(bǔ)貼表態(tài)，我們預(yù)計(jì)25年補(bǔ)貼額或在千億元上下。

建議關(guān)注內(nèi)銷高占比和零部件企業(yè)。

▍風(fēng)險(xiǎn)因素：

國際貿(mào)易摩擦加劇的風(fēng)險(xiǎn)；國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行不及預(yù)期；國內(nèi)政策落地時(shí)間和推行效果不及預(yù)期；行業(yè)自身發(fā)展不及預(yù)期。