財(cái)聯(lián)社1月7日訊(編輯 胡家榮)近日港股市場(chǎng)持續(xù)調(diào)整，這一走勢(shì)或受到“特朗普交易”影響。

注：近期恒生指數(shù)的表現(xiàn)

華泰證券發(fā)布研報(bào)表示，伴隨著特朗普正式就任將至，市場(chǎng)對(duì)其新政不確定性的擔(dān)憂上升。內(nèi)外市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒升溫或是本次AH溢價(jià)再度明顯低于中性水位的催化劑，其他大類資產(chǎn)定價(jià)也在做出相應(yīng)反應(yīng)：美債利率邊際下行而黃金和美元指數(shù)有所上行。

目前AH溢價(jià)讀數(shù)低于中性水位

近期A/港股輪動(dòng)策略信號(hào)指向目前A股或更具性價(jià)比優(yōu)勢(shì)。與23年4月及7月不同，當(dāng)時(shí)分化的背后是盈利預(yù)期調(diào)整，本輪則是AH溢價(jià)指向A股更具性價(jià)比。

2018年起AH溢價(jià)共有三輪明顯低于美元指數(shù)與全球經(jīng)濟(jì)政策不確定性隱含的“中性AH溢價(jià)”：18年6月-19年1月貿(mào)易摩擦第一階段、19年8-9月貿(mào)易摩擦再起波瀾與20年3-5月，基本都對(duì)應(yīng)外生沖擊干擾市場(chǎng)預(yù)期與情緒，且因A/港股產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)差異(出口鏈為主的中游多集中在A股)對(duì)兩市形成非對(duì)稱影響。此后AH溢價(jià)向中性水位的回歸也都伴隨外生沖擊階段緩釋或國(guó)內(nèi)政策發(fā)力。

資金面韌性推動(dòng)了港股近期的相對(duì)行情

資金面視角，上周主動(dòng)外資流出海外中資股幅度邊際有所擴(kuò)大，但目前仍位于11月以來較低水位；被動(dòng)外資則轉(zhuǎn)為凈流入。

考慮到自國(guó)慶以來主動(dòng)外資持續(xù)流出、疊加圣誕節(jié)日歷效應(yīng)影響，目前主動(dòng)外資籌碼結(jié)構(gòu)或充分出清。南向呈現(xiàn)加速流入態(tài)勢(shì)，上周凈流入約280億元，日均流入額較上上周有所擴(kuò)大；結(jié)構(gòu)上近四周南向主要流入銀行、電子、通信等行業(yè)，盈利預(yù)期穩(wěn)健且對(duì)關(guān)稅等貿(mào)易摩擦相對(duì)不敏感或是以上行業(yè)共性。

港股或仍呈現(xiàn)震蕩格局 建議啞鈴配置紅利與科技硬件

華泰證券認(rèn)為港股或仍呈現(xiàn)震蕩格局，原因如下。

首先是11月以來海外中資股2025E盈利預(yù)期持續(xù)下修，近一個(gè)月約60%的個(gè)股有所下修、盈利預(yù)期較9月以來最高點(diǎn)下修約3%，其中互聯(lián)網(wǎng)板塊自最高點(diǎn)下修約5%。

其次是1月下旬特朗普上臺(tái)或進(jìn)一步擾動(dòng)港股市場(chǎng)。再者是目前空頭交易仍未至極端擁擠區(qū)間。最后，美債利率可能階段“鐘擺回歸”，為港股提供戰(zhàn)術(shù)性交易機(jī)會(huì)。

配置上，華泰建議采取啞鈴策略：底倉(cāng)選取盈利預(yù)期較穩(wěn)健的金融、電信、交運(yùn)等紅利板塊；可從受益于AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展、盈利預(yù)期近期持續(xù)上修的科技硬件中，挖掘?qū)Q(mào)易摩擦相對(duì)不敏感的消費(fèi)電子。