財(cái)聯(lián)社12月25日（編輯 楊斌）受再融資新規(guī)限制以及轉(zhuǎn)股、強(qiáng)贖激增的影響，今年存量轉(zhuǎn)債市場(chǎng)大幅萎縮。與年初相比，2024年轉(zhuǎn)債市場(chǎng)已減小近1400億元。權(quán)益行情與信用風(fēng)險(xiǎn)的交織也使得今年轉(zhuǎn)債市場(chǎng)寬幅震蕩，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)上漲逾6%。機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，明年轉(zhuǎn)債的信用風(fēng)險(xiǎn)將得到有效緩解，權(quán)益市場(chǎng)也有望推動(dòng)轉(zhuǎn)債上行。

截至12月25日，交易所共有存續(xù)債券534只，規(guī)模7388.19億元，數(shù)量均較去年末明顯減少。2023年末，存續(xù)轉(zhuǎn)債共有578只，規(guī)模8753.38億元。

圖：轉(zhuǎn)債只數(shù)與市場(chǎng)規(guī)模

（資料來(lái)源：Wind數(shù)據(jù)，財(cái)聯(lián)社整理）

轉(zhuǎn)債市場(chǎng)萎縮的背后，一方面是今年轉(zhuǎn)債發(fā)行大幅減少。今年至今，轉(zhuǎn)債總計(jì)僅發(fā)行42只，融資387.57億元。而2023年發(fā)行轉(zhuǎn)債多達(dá)141只，金額1433.30億元。在發(fā)行節(jié)奏上，今年5月和9月先后出現(xiàn)了單月轉(zhuǎn)債零發(fā)行的情況。

圖：今年轉(zhuǎn)債月度發(fā)行情況

（資料來(lái)源：Choice數(shù)據(jù)，財(cái)聯(lián)社整理）

東方金誠(chéng)的研究認(rèn)為，2024年以來(lái)，受交易所再融資政策收緊影響，轉(zhuǎn)債供給規(guī)模顯著縮量。3月、4月、5月新上市轉(zhuǎn)債均不超過(guò)3支。后續(xù)隨著監(jiān)管邊際放松，轉(zhuǎn)債發(fā)行數(shù)量有所恢復(fù)，7月至9月，新上市轉(zhuǎn)債數(shù)量達(dá)到6支，但仍未回到往年同期水平。

9月24日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于深化上市公司并購(gòu)重組市場(chǎng)改革的意見(jiàn)》（簡(jiǎn)稱“并購(gòu)六條”），上市公司開(kāi)啟了新一輪并購(gòu)潮。10月、11月，轉(zhuǎn)債的發(fā)行再度回暖，但總體上上市公司通過(guò)定向可轉(zhuǎn)債實(shí)施重組的項(xiàng)目較少。

另一方面，今年9月末權(quán)益市場(chǎng)行情啟動(dòng)，短時(shí)內(nèi)漲幅巨大。受此影響，轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價(jià)值提升，不少轉(zhuǎn)債一度出現(xiàn)轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為負(fù)的情況，大大促進(jìn)了轉(zhuǎn)債投資者的轉(zhuǎn)股熱情，疊加轉(zhuǎn)債強(qiáng)贖數(shù)量激增，進(jìn)一步壓縮了轉(zhuǎn)債的存量市場(chǎng)。

華安證券固收首席顏?zhàn)隅J(rèn)為，自2023年9月開(kāi)始，轉(zhuǎn)債發(fā)行速度大幅放緩。2024年4月，資本市場(chǎng)新國(guó)九條強(qiáng)調(diào)嚴(yán)格再融資審核把關(guān)，使經(jīng)營(yíng)與財(cái)務(wù)狀況承壓的上市公司轉(zhuǎn)債發(fā)行受到明顯制約，轉(zhuǎn)債供給呈現(xiàn)明顯收縮趨勢(shì)。綜合各項(xiàng)政策以及轉(zhuǎn)債流程審核時(shí)長(zhǎng)的顯著上升，預(yù)計(jì)2025年轉(zhuǎn)債凈供給或延續(xù)承壓。

二級(jí)市場(chǎng)方面，今年中證轉(zhuǎn)債指數(shù)已上行了6.23%，跑輸權(quán)益指數(shù)。轉(zhuǎn)債市場(chǎng)震蕩幅度極大，6至8月，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)下跌了7.47%，而9月以來(lái)又反彈了11.47%。

平安證券固收首席劉璐在回顧今年轉(zhuǎn)債行情時(shí)表示，節(jié)奏上，主要受政策所帶動(dòng)的權(quán)益驅(qū)動(dòng)，政策落地是今年兩輪轉(zhuǎn)債上漲的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折時(shí)點(diǎn)。而5-9月，廣匯汽車(chē)退市、嶺南轉(zhuǎn)債違約，受信用風(fēng)險(xiǎn)擾動(dòng)，轉(zhuǎn)債估值階段性殺跌。

對(duì)于明年的轉(zhuǎn)債市場(chǎng)，顏?zhàn)隅A(yù)計(jì)，在權(quán)益市場(chǎng)的積極反彈推動(dòng)下，轉(zhuǎn)債的低價(jià)券信用風(fēng)險(xiǎn)將得到有效緩解。同時(shí)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)在經(jīng)歷了一段時(shí)間的價(jià)格壓縮后，市場(chǎng)估值已經(jīng)開(kāi)始顯現(xiàn)出修復(fù)的跡象。低價(jià)轉(zhuǎn)債吸引力增加，市場(chǎng)對(duì)轉(zhuǎn)債的需求逐步釋放，高科技、化債、擴(kuò)內(nèi)需、并購(gòu)重組等市場(chǎng)熱點(diǎn)凸顯轉(zhuǎn)債獲利新板塊。

國(guó)盛證券固收首席楊業(yè)偉也認(rèn)為，轉(zhuǎn)債估值核心在權(quán)益?；久嫒醺纳?、貨幣寬松政策下，利率持續(xù)下行，助推資金更多流向權(quán)益。明年權(quán)益市場(chǎng)將會(huì)上演寬幅震蕩向上、主題行情頻現(xiàn)。轉(zhuǎn)債作為類固收資產(chǎn)，預(yù)計(jì)保險(xiǎn)類機(jī)構(gòu)明年會(huì)持續(xù)加配轉(zhuǎn)債來(lái)增強(qiáng)收益，轉(zhuǎn)債估值仍有彈性空間。