摘要：

當(dāng)前光伏板塊處于基本面底和盈利底，但近期積極的邊際變化正在發(fā)生。一方面8月國(guó)內(nèi)項(xiàng)目陸續(xù)啟動(dòng)交付，預(yù)計(jì)9-11月組件排產(chǎn)將持續(xù)上升，行業(yè)需求端出現(xiàn)邊際好轉(zhuǎn)；另一方面，產(chǎn)業(yè)鏈盈利底部愈發(fā)明朗，測(cè)算7月N型產(chǎn)業(yè)鏈盈利底部已企穩(wěn)，行業(yè)供給端改善提速。在光伏產(chǎn)業(yè)鏈中玻璃、TOPCon電池等環(huán)節(jié)供需格局相對(duì)較好。短期看好Q3組件排產(chǎn)上行后邊際改善明顯且具備α的方向，中長(zhǎng)期關(guān)注終端需求增速及上游庫(kù)存、供需拐點(diǎn)。

原文：

國(guó)內(nèi)項(xiàng)目交付期啟動(dòng)，8月組件排產(chǎn)環(huán)比增長(zhǎng)12.3%，預(yù)計(jì)9-11月組件排產(chǎn)持續(xù)上升。根據(jù)PVinfolink數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)8-9月組件排產(chǎn)分別為51.9、53.6GW，環(huán)比增長(zhǎng)12.3%、3.3%。8月組件排產(chǎn)環(huán)比增長(zhǎng)主要系國(guó)內(nèi)大型電站項(xiàng)目從8月起陸續(xù)啟動(dòng)，部分組件廠訂單好轉(zhuǎn)，開工率上調(diào)。在此基礎(chǔ)上，我們預(yù)計(jì)9-11月組件排產(chǎn)將延續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，直至12月組件環(huán)節(jié)去庫(kù)，排產(chǎn)可能出現(xiàn)階段性回落。

產(chǎn)業(yè)鏈盈利底部出現(xiàn)，N型一體化盈利底部企穩(wěn)。目前N型一體化產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)處于歷史底部水平，較大虧損壓力下企業(yè)開工意愿低，行業(yè)落后產(chǎn)能將加速淘汰，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格有望企穩(wěn)。我們認(rèn)為產(chǎn)業(yè)鏈盈利底部已經(jīng)出現(xiàn)，隨著9-11月國(guó)內(nèi)需求逐步啟動(dòng)，產(chǎn)業(yè)鏈盈利將在底部企穩(wěn)。

玻璃、TOPCon電池等環(huán)節(jié)供需格局相對(duì)較好。當(dāng)前光伏玻璃供給相對(duì)較少，同時(shí)由于6月以來(lái)玻璃價(jià)格持續(xù)下降，光伏玻璃冷修速度加快，若后續(xù)組件排產(chǎn)修復(fù)，光伏玻璃價(jià)格和單平凈利預(yù)計(jì)將具備一定彈性。TOPCon電池供需格局優(yōu)于其他主材環(huán)節(jié)。根據(jù)PVinfolink，8月TOPCon電池排產(chǎn)約47GW，假設(shè)N型組件需求80%，根據(jù)8月TOPCon電池需求約為41-42GW，供給較其他主材環(huán)節(jié)少。

投資建議：短期看好Q3組件排產(chǎn)上行后邊際改善明顯且具備α的方向，中長(zhǎng)期關(guān)注終端需求增速及上游庫(kù)存、供需拐點(diǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

1）需求方面：國(guó)家基建政策變化導(dǎo)致電源投資規(guī)模不及預(yù)期；電網(wǎng)投資規(guī)模不及預(yù)期；新能源裝機(jī)增速下降導(dǎo)致對(duì)電力設(shè)備需求下降；全社會(huì)用電量增速下降等；兩網(wǎng)招標(biāo)進(jìn)度不及預(yù)期；特高壓建設(shè)推進(jìn)進(jìn)度不及預(yù)期等。

2）供給方面：銅資源、鋼鐵等大宗商品價(jià)格上漲；電力電子器件供給緊張，國(guó)產(chǎn)化進(jìn)度不及預(yù)期。

3）政策方面：新型電力市場(chǎng)相關(guān)支持力度不及預(yù)期；電價(jià)機(jī)制推進(jìn)進(jìn)度低于預(yù)期；電力現(xiàn)貨市場(chǎng)推進(jìn)進(jìn)度不及預(yù)期；電力峰谷價(jià)差不及預(yù)期等。

4）國(guó)際形勢(shì)方面：能源危機(jī)較快緩解、能源價(jià)格較快下跌；國(guó)際貿(mào)易壁壘加深等。

5）市場(chǎng)方面：競(jìng)爭(zhēng)格局大幅變動(dòng)；競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致電力設(shè)備各環(huán)節(jié)盈利能力低于預(yù)期；運(yùn)輸?shù)荣M(fèi)用上漲。

6）技術(shù)方面：技術(shù)降本進(jìn)度低于預(yù)期；技術(shù)可靠性難以進(jìn)一步提升等。