中信證券研報指出，全球最大的錳礦生產企業(yè)South32位于澳洲的GEMCO礦山受颶風影響運營被迫全部中斷，預計導致2024年錳礦供應減少約10%，對應國內每月錳礦進口量減少35萬噸。我國錳礦進口依賴度超過90%，且當前港口錳礦庫存處于偏低水平。

中信證券預計本次擾動將刺激錳礦價格大幅上漲，或有望沖擊2016年的價格高點，且硅錳和電解錳產品價格也將跟漲。

▍全球錳礦供應集中度高，我國錳礦供應高度依賴進口。

據國際錳業(yè)協(xié)會數據，2023年全球錳礦產量為6003萬噸，折合2124萬噸錳金屬量，同比分別增長2%/1%。南非、加蓬和澳大利亞為全球主要錳礦生產國，2023年三國產量合計占比達到72%（金屬量口徑）。我國錳資源儲量排名世界第四位，但我國錳礦品位偏低且近年來產量下滑明顯。2023年我國錳礦產量為671萬噸，折合錳金屬量的產量占比僅為3%。近年來我國錳礦進口依賴度維持在90%以上，南非、澳大利亞和加蓬三國占進口錳礦比例超過80%，進口集中度高。

▍全球最大的錳礦生產商South32澳洲業(yè)務被迫中斷，預計將影響全球10%產量。

South32、Eramet·Comilog、Anglo American和Jupiter·Tshipi為全球四大錳礦生產企業(yè)，2023年四家企業(yè)市場份額超過40%。2024年4月，受颶風天氣影響，South32旗下位于澳洲的GEMCO錳礦運營業(yè)務被迫全部中斷，公司預計碼頭和出口業(yè)務將于2025Q1恢復。我們測算此次事件將導致2024年錳礦供應減產450萬噸，約占全球錳礦供應的10%，同時將影響我國進口量約300萬噸，折合每月減少35萬噸，盡管South32正評估替代運輸方案，且其他地區(qū)可能增加少量供應，但國內錳礦供應的短缺或難以避免。

▍錳礦進口量出現下滑，港口低庫存水平或刺激錳礦價格上漲。

2024年3月我國錳礦總進口量215.9萬噸，環(huán)比減少14.0萬噸，環(huán)比下滑6.1%；來自澳大利亞的錳礦進口量為35.7萬噸，環(huán)比減少13.2萬噸，環(huán)比下滑27.0%。Mysteel數據顯示，截至5月10日，國內錳礦港口庫存為488.1萬噸，處于2020年以來偏低水平。天津港和欽州港的澳大利亞錳礦庫存分別為57.7萬噸/34.4萬噸，相比于3月底的高點水平已分別下降32%/26%。考慮到后續(xù)澳洲錳礦進口量或大幅下降，港口庫存降至極低水平或將刺激錳礦價格大漲。

▍錳礦價格波動主要受供給影響，礦價大漲或拉動硅錳和電解錳漲價。

2023年我國錳礦表觀消費量同比增長5%至3806萬噸，鋼鐵用錳呈現恢復性增長態(tài)勢，電池用錳則具備快速增長預期，錳下游消費具備較強韌性。錳礦上游供應集中度高，價格波動主要由供給側主導，例如2016年受全球錳礦減產影響，澳洲進口錳礦價格曾漲至95元/噸度的高位（當前價格為65元/噸度）。結合本次供應擾動的幅度和時間長度，我們預計本輪進口錳礦價格有望沖擊2016年高位并拉動國內錳礦價格同步上漲，同時硅錳和電解錳價格也有望跟漲。

▍風險因素：

錳礦供給超預期；其他地區(qū)錳礦供應超預期；錳價出現大幅波動；宏觀經濟下行；新能源汽車需求不及預期。

▍投資策略：

全球最大的錳礦生產企業(yè)South32位于澳洲的GEMCO礦山受颶風影響運營被迫全部中斷，我們預計導致2024年錳礦供應減產450萬噸，約占全球錳礦供應的10%，對應國內每月錳礦進口量減少35萬噸。我國錳礦進口依賴度超過90%，且當前港口錳礦庫存處于偏低水平。我們預計本次擾動將刺激錳礦價格大幅上漲，或有望沖擊2016年的價格高點，且硅錳和電解錳產品價格也將跟漲。建議關注國內具有錳礦資源和錳材料生產布局的公司。